Дедолларизация: почему крах доллара отменяется, а юань не станет мировой валютой

Контент-индустрия краха

Доллар хоронят на YouTube пятнадцать лет подряд. А он по-прежнему держит 57% мировых резервов — и заменить его пока нечем.

YouTube исправно генерирует контент про «скорый крах доллара» больше десятилетия. Каждый год появляется новый ролик с миллионом просмотров, новый аналитик с прогнозом на ближайшие шесть месяцев и новая обложка с горящей купюрой. Доллар, тем временем, стабильно остаётся главной валютой планеты — на него приходится около 57% мировых резервов. Юань, при всей мощи китайской экономики и её доле в мировой торговле, занимает в этих резервах всего 2–3%.

Разрыв двадцатикратный. Если Китай — фабрика мира, почему его валюта не стала её банком? Ответ не в политике и не в заговоре. Ответ в инфраструктуре. Мировая резервная валюта — это не самая сильная экономика и даже не самый большой экспортёр. Это самый удобный, ликвидный и надёжный финансовый водопровод, по которому центральные банки могут гонять триллионы туда-сюда без риска, что трубу перекроет один телефонный звонок из политбюро.

Разберём, почему дедолларизация идёт совсем не так, как обещают блогеры — и куда на самом деле бегут деньги.

Почему Китай строит заводы, но не финансовую систему

Фундаментальная ошибка большинства рассуждений о юане — путаница между торговой и резервной валютой. Это разные вещи. Торговать в юанях с Китаем несложно: открыл счёт, договорился с контрагентом, провёл платёж. Хранить в юанях золотовалютные резервы (ЗВР) страны на сотни миллиардов — задача другого порядка.

Когда центробанк формирует резервы, его не интересует доходность. Его интересует один-единственный вопрос: смогу ли я завтра утром, в разгар кризиса, мгновенно превратить эти бумаги в рабочие деньги, чтобы стабилизировать курс собственной валюты или закрыть кассовый разрыв? Именно поэтому подавляющая часть мировых резервов сидит не в швейцарских франках (надёжно, но тесно) и не в евро (политически фрагментированно), а в казначейских облигациях США — трежерис.

Глубина рынка vs. размер аквариума

Рынок трежерис США

$27 трлн

Доля юаня в резервах

2–3%

Это финансовый океан, в котором операция на $50 млрд почти не создаёт волны. Рынок гособлигаций Китая на порядок меньше, и это не главная его проблема. Главная — он не свободный.

Капитал заходит и выходит из китайской системы с разрешения регулятора, Народного банка Китая (НБК). Попробуйте побыть в этом аквариуме сами. Симулятор ниже даёт прочувствовать дилемму управляющего ЗВР: между долларом, юанем и золотом нужно выбрать тот актив, который выживет под конкретным шоком.

Симулятор Центробанка: Стресс-тест резервов

Выберите базу для своих золотовалютных резервов и проверьте их на прочность в кризис.

Выберите шоковый сценарий:

Нажмите на один из сценариев, чтобы увидеть результат для выбранного актива.

🔗 Читайте также: Педаль газа и тормоза: как ключевая ставка ЦБ управляет вашей жизнью

Три столпа доверия: в чём слабость юаня

Чтобы стать резервной валютой, нужно одновременно выполнить три условия. У доллара они есть. У юаня — нет ни одного из них в полной мере.

Свободная конвертируемость

Резервная валюта обязана меняться на любую другую без ограничений. В юане её нет: Пекин жёстко регулирует движение капитала. Для иностранного центробанка это значит, что деньги могут оказаться в ловушке именно тогда, когда они нужнее всего.

Ликвидный рынок облигаций

Резервная валюта живёт в гособлигациях. Здесь американский рынок остаётся в одиночестве: глубина, разнообразие сроков, прозрачное ценообразование. Китайский рынок молод и относительно мал. Войти можно, но выйти быстро и в полном объёме — далеко не всегда.

Независимый центробанк

Федеральная резервная система (ФРС США) не подчиняется Белому дому формально, и эта независимость — главный товар, который Америка продаёт миру вместе с облигациями. НБК встроен в вертикаль партии и проводит ту политику, которая нужна целям пятилетки.

Три отсутствующих элемента — это не три отдельные слабости, которые можно по очереди починить. Это единая конструкция доверия, которую невозможно собрать в обход политической системы страны.

Резервная валюта — это не приз, который вручают сильнейшей экономике. Это инфраструктурная роль, требующая отказа от части политического суверенитета в обмен на доверие чужих центробанков.

Как умирали гегемоны: уроки истории

Разговоры о «скором крахе доллара» игнорируют один простой факт: смена мировой резервной валюты — процесс поколений, а не квартальный отчёт.

Как это было

Краткая история: прокрутите, чтобы увидеть ключевые этапы.

1914

Начало конца Британской Империи

Первая мировая война вынуждает Британию брать огромные долги у США. Капитал начинает течь через Атлантику в обратную сторону.

1944

Бреттон-Вудс

Официальное закрепление доллара как мировой резервной валюты, обеспеченной золотом. Британия подписывает капитуляцию финансового лидерства.

1971

Шок Никсона

Отвязка доллара от золота. Переход к фиатной системе, основанной исключительно на доверии к экономике США и глубине её рынков.

Что обещают блогеры — и что происходит на самом деле

Версия YouTube

▸Доллар обвалится в течение 6–18 месяцев
▸Юань (или БРИКС-валюта) заменит его
▸США объявят дефолт по госдолгу
▸Хранить капитал в долларах опасно прямо сейчас

Что показывают цифры

▸Доля доллара снижается на 0,5–1 п.п. в год
▸Перетекает не в юань, а в золото и малые валюты
▸Спрос на трежерис на аукционах остаётся высоким
▸Сами центробанки диверсифицируются медленно

🔗 Читайте также: Эпоха идеального шторма: почему старые правила экономики сломаны и как спасти капитал

Многополярная система и золотая лихорадка

После 2022 года, когда часть резервов России была заморожена одним административным решением, характеристика «нулевой контрагентский риск» перестала быть теоретической. Любой управляющий ЗВР в мире, глядя на ту историю, делает один и тот же вывод: часть резервов должна лежать там, куда не дотянется ничья политика.

Урок 2022 года для всех центробанков мира

🔗 Читайте также: Тихий вор: как инфляция крадёт ваши деньги, пока вы спите

Проверьте себя

Почему юань вряд ли заменит доллар как мировую резервную валюту в ближайшие десятилетия?

Что из этого следует для частного инвестора. Ничего апокалиптического. Доллар не рухнет ни завтра, ни через год — потому что заменить его пока нечем, и центробанки мира знают это лучше блогеров. Но и хранить всё в одной валюте на горизонте десятилетий — позиция, которую центробанки уже отыграли назад.

Лучшее время диверсифицироваться было десять лет назад. Второе лучшее — пока в YouTube ещё крутят ролики про «крах доллара завтра».